第1005章 蟑螂效應（第2/5頁）

今年，國際外匯市場出現逆轉，美元對主要貨幣的匯率由貶轉升，泰銖跟隨美元大幅升值，對出口產生了嚴重的負面影響。

1991-1995年，泰國出口平均年增長率為18.17％，到了當下，已經有大幅度下滑的趨勢。

實際上，即使沒有美元匯率逆轉的因素，長期實行釘住制度也會削弱企業的出口競爭力。也就是說，釘住制度屏蔽了匯率風險，再加上人為低估本幣，使外貿企業形成低價依賴，失去競爭激勵。

泰國經濟主要是靠出口帶動的，出口下降導致泰國經常項目逆差迅速擴大。20世紀90年代初，泰國就出現了經常項目赤字，今年已經達到115億美元，占GDP8.3％，比墨西哥去年發生金融危機之前的7.2％還要高。

在一般情況下，當一國經常賬戶出現逆差時，外匯市場會通過匯率水平的自動調整，使本幣貶值，從而降低本國商品的出口成本，增加出口，實現國際收支平衡。

但在釘住制度下，由於泰銖匯價被人為固定，失去了對國際收支的調節功能。

面對不斷擴大的經常賬戶赤字，泰國政府不得不加快資本市場開放步伐，通過各種各樣的優惠政策，包括外匯自由化政策和高利率政策，吸引國外資本大量流入。

泰國在資本賬戶開放方面，采取了兩項重要的措施，一是開放了離岸金融業務，推出了曼谷國際金融安排（BIBF）。

在此框架下，泰國央行向15家泰國商業銀行，35家外國商業銀行的泰國分行發放了BIBF的經營許可證，凡獲批準的商業銀行均可從國外吸收存款和借款，然後在泰國OUT-IN和外國OUT-OUT以外幣形式貸款。

二是泰國允許非居民在泰國商業銀行開立泰銖賬戶，進行存款或借款，並可以自由兌換。到目前為止，泰國還未開放的資本項目已然不多。

為了彌補經常項目的巨額逆差，泰國還大舉借入外債，不僅外債規模迅速擴大，而且外債結構嚴重失衡。

1992年泰國外債為396億美元，今年增加到750億美元，相當於GDP的50％，平均每一個泰國人負擔外債1560美元。其中，短期外債占45％左右。

並且，私人部門大量境外舉債，企業與銀行機構的資產負債結構幣種錯配，而且以外幣短期債務為主，用於本國非貿易部門尤其是房地產的長期投資。當泰國貨幣被迫貶值而利率上升時，債務負擔加重，引發了流動性和清償力問題。

釘住制度實際上是一種由政府提供的匯率風險的隱含擔保，在這一制度安排下，泰國政府為本國企業、金融機構、投資者，以及國際債權人等提供了匯率風險的隱含擔保。

由於釘住制度屏蔽了匯率風險，引起投機性資本大量流入。1989年，外國私人資本面向泰國的流出與流入分別在l000億泰銖左右，1994年分別達到15000億泰銖左右，4年間增加了10多倍。

並且，在這些資本中，短期資本占比較大、增長較快。

今年年初至今，非居民泰銖存款、經由BIBF的企業短期美元借款、股票市場的國外投資等急劇增加。

由於出口大幅下跌，泰國經濟增長明顯放緩。此時，需要實行擴張性貨幣政策、降低利率來刺激經濟增長。但是，由於泰銖正面臨著巨大的貶值壓力，為了維持釘住美元的匯率制度，泰國央行被迫實行緊縮性貨幣政策，繼續提高利率。

泰銖存貸款利率平均達到15％，為當時亞洲地區最高水平，超過國際平均水平的兩倍。

高利率政策進一步抑制了投資和消費，加劇了經濟衰退，並使商業銀行的不良資產情況進一步惡化，使風雨飄搖的泰國經濟雪上加霜。進一步增加了泰銖貶值的壓力，為國際投機者提供了可乘之機。

全球股市散戶幾萬萬，其中不乏聰明人，他們不但會探聽內幕消息，還會時刻關注一國乃至國際財經新聞，一旦發生全球性的經濟危機，他們往往可以比其他散戶早幾個小時甚至是幾天得知消息。

在一間破屋裏，他們總能先人一步發現四下亂爬的蟑螂，不過按照蟑螂定律來說，當在明處看見一只蟑螂，說明它們在陰暗處已經多得藏不住了。同樣，當普通人感覺到經濟危機到來，說明在不引人注目的角落，經濟已經糜爛許久。

泰國的股市就是這樣，它不是因為按照應有的軌跡，一直到1998年索羅斯攻擊才造成下跌，它其實更早一點，比1995年當下更早的1993年已經顯出頹勢了。

泰國股市大盤如果從1987年100點起開始算，到1993年底整整漲了六倍多，隨後停留在高位橫盤震蕩，也就是說1993年年底，泰國股市已經漲到頂了，再想往上漲，根本沒有足夠的支撐。

年祿甫帶領的一支PY證券的隊伍和一支創造力置業的隊伍組成了“港泰友誼促進會”，很早之前就來到曼谷，從香塂抽調資金投資泰國的股市、房市，表現出了大無畏的國際主義精神，發揚蠟燭風格，燃燒自己照亮別人，為港泰兩地友誼之升華貢獻頗多。